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今年國內棉花市場的主要矛盾集中在儲備棉去庫存化和下游需求方面。我們認為，當前棉花市場處于上一周期底部和下一周期的醞釀階段，預計國內棉花價格將呈現“L”形走勢。

去年至今，美棉整體呈現振蕩走勢。但美棉銷售進度偏慢，國內春節長假期間，由于USDA供需報告調低了美棉出口量以及NCC調查顯示2016/2017年度美棉種植意向面積提高，在一系列利空因素的影響下，美棉跌破60美分至58美分一線，符合我們之前的預期。

2014/2015年度，國內儲備棉輪出量僅6.34萬噸，對國際棉花市場沒有形成實質性的利空，更多的是心理層面的壓力。而2015/2016年度，預計儲備棉對國際棉花市場的影響將從心理層面轉為實質性影響。

儲備棉去庫存化預期明確

國內約1000萬噸儲備棉去庫存化預期明確，直接壓制國內棉價走勢，間接壓制國際棉價走勢。我們認為，儲備棉降價銷售的可能性較大。

我們分兩種情況探討：一是如果市場上資源緊缺，涉棉企業競拍相對積極。但紡織業處于完全競爭狀態，若國產紡織品與國外同檔次產品價差過高，將會抑制國內紡織企業對棉花的需求，導致競拍積極性下降，最終儲備棉通過降價來促進成交。二是如果市場上棉花資源不緊張，會出現競拍不積極的情況，企業會通過接倉單、接競賣新疆棉、接現貨等方式補充原料庫存，國儲棉只有通過降價或者搭配配額等方式變相降價，來促進銷售。

從近年來儲備棉競賣底價來看，2013年11月價格為18000元/噸，降至2014年4月的17250元/噸(按3:1比例搭配進口棉配額)，2015年7月競賣底價繼續下調至13200元/噸(2011年國產棉)。如果市場不認可儲備棉的價格，則儲備棉繼續降價銷售的概率很大。

棉價向下空間不大

國內巨量儲備棉去庫存化，主要通過降低新增供給和提高消費兩方面實現。一方面，棉花減產已經開始，并且相關機構調查顯示，2016年國內棉花種植意向繼續下滑。另一方面，棉花用量增加，只能通過降低國內外棉花價差，提高國內棉紗競爭力來實現。但棉價向下的空間并不是無限大，需要綜合考慮財政支出壓力和提高國內紡織業競爭力兩方面因素。第一，如果國內棉價過低，無論從目標價格補貼方面，還是從儲備棉輪出角度考慮，價格過低都將增加財政支出壓力。第二，如果國內棉價不夠低，則國外低價棉將通過低價棉紗的形式繼續沖擊國內市場，減少國內棉花消費，不利于儲備棉去庫存化的順利進行。

因此，在棉花進口被嚴控后，國內棉價的低點主要取決于國內外棉紗的競爭情況。2014/2015年度以來，我國嚴控棉花進口配額，棉花進口量大幅減少。但棉紗進口沒有配額限制，且進口關稅較低。2015年儲備棉輪出時間在7—8月，鑒于2016年棉花減產和棉花進口量下降預期較強，二季度儲備棉輪出的市場預期強烈，但價格是一步到位還是逐步調整是目前市場關注的焦點。預計上半年國內棉價呈現下跌走勢，而下半年開始國內外棉價達到動態平衡。

(作者單位：中信期貨)