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近期，鄭棉轉入弱勢格局運行，宏觀經濟不佳、需求依舊疲軟是主因。同時棉花拋儲將至，短期內鄭棉期價難有起色，建議投資者保持振蕩偏空思維。

拋儲預期使期現市場同弱

現貨方面，國內棉花現貨價格持續下跌。2月1日，我國棉花指數為328，價格報于12333元/噸，較上一交易日下跌15元/噸。春節將至，下游部分紡織企業已進入放假模式，采購暫停，而上游棉企受拋儲預期和宏觀經濟不利影響，加大降價拋貨力度，因素疊加致使現貨棉價持續走弱。

期貨方面，鄭棉主力1605合約弱勢振蕩，鄭棉1609合約持續陰跌，2月1日分別報收于11375元/噸和10840元/噸。市場對國儲棉拋售預期較強，未來隨著拋儲政策逐漸落實，鄭棉期價重心或進一步下移。

供需矛盾改善的作用有限

1月12日，美國農業部發布了全球棉花供需預測月報，大幅下調了2015/2016年度的全球棉花產量和期末庫存。由于中國、巴基斯坦等地的棉花產量下降，全球棉花產量下調了46.9萬噸。全球期末庫存目前預計為2239.6萬噸，較期初水平降低8%，而全球棉花消費量下降較少，僅下調了9.8萬噸，棉花供過于求的局面在逐漸改善。

近年來，棉花市場供需矛盾突出，供給持續過剩。雖然目前全球棉花產量持續減少，供需矛盾有所緩解，但仍有大量棉花堆積，庫存壓力不容忽視。當前供需矛盾緩解表明行業調整已出現積極因素，雖然尚處在量變階段，但逐漸積累有望產生質變，從而徹底改變棉花的弱勢格局。因此，我們判斷，在宏觀經濟下行和中國巨量庫存出清的背景下，鄭棉價格中期依舊看空。

拋儲降庫存利于棉市回暖

首先，我國國儲棉庫存規模高達1000萬噸，全球棉花儲量近半數在中國，每年僅倉儲費用就高達數十億元。隨著儲存時間增加，棉花質量會逐漸下降，存儲成本不斷攀升，給國家財政帶來巨大的資金壓力。

其次，國內紡織企業原材料成本和人工成本普遍較高，與東南亞等新興紡織企業相比毫無優勢可言，并且當前經濟形勢不佳，企業普遍經營困難。在此背景下，從供給側改革原則出發，我們分析棉花拋儲價格可能會更接地氣，讓棉花價格市場化，從而有效實現國內棉業“去庫存、去產能”的戰略目標。

最后，儲備棉拋售將進一步縮小國內外棉價差距，降低紗廠的原料成本，使中國紡織行業更具競爭力。雖然短期會對棉價構成壓制，但從長遠來看，能使國產棉走出價格高、質量差、下游不買賬的尷尬處境，更有利于整體棉紡行業的發展，從而帶動棉市回暖。

我們認為，雖然全球棉花供需情況已經出現積極因素，但當前宏觀環境不佳、市場需求萎縮等因素仍主導棉價，未來國儲庫棉花進入市場也將進一步壓制棉價，短期棉價將繼續弱勢運行。不過，目前鄭棉期價已處于較低水平，并且積極因素正在逐漸積累，因此提醒投資者切勿過分看空。