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　　豆類市場突然轉向的內因

　　6月30日美國農業部報告是誘因

　　自年初以來，CBOT大豆就被全球大豆豐產的預期所籠罩，以5浪下跌的形式直至6月底;而去年4月份就開始炒作天氣行情了。

　　之所以延遲，是因為市場預期：今年美國大豆的種植面積將要大幅增長，并首次超過玉米。然而，USDA6月30日的報告卻令空頭有些失望，并引發集中回補，從而產生急劇上漲。據報告稱，美豆種植面積較3月底的預測值僅調增了3.1萬英畝，為創紀錄的8951.3萬英畝，比上年增加了6.8%。但低于分析師預測8994.6萬英畝。

　　另外，一個數據就是美國大豆季度庫存數據比預期低。截至6月1日，美國所有地區的大豆庫存為9.63億蒲(上一年度為8.72億蒲)。這一數據同樣低于此前市場的預期值(考慮南美豐收)。

　　盡管是兩個利空的數據，但市場的解讀卻是：物極必反。未來不可能比這些更“壞”了。

　　天氣炒作是美豆上漲的推手

　　7—8月是美國大豆生長的關鍵時期(開花、結莢)，此時需要適度降雨。然而，從7月開始，市場注意到美國中西部某些地區出現炎熱天氣，由此，拉開了“炒作天氣行情”的開始。

　　此次，CBOT大豆(指數)最低時為907美分/蒲式耳(6月23日)，隨后逐步推升，并以較快的速度突破1000美分大關，在7月12日達到近日高點1047美分/蒲式耳。如今，美豆處在技術上的調整狀態中，理論上還有一波拉升行情。

　　“炒作天氣”將會從兩方面著手：第一，關注近期美國的天氣預報。近日，干旱和降雨交替出現，導致盤面波動加大，忽上忽下。第二，觀看美豆的生長狀態。這個指標較天氣較為穩定、可靠。據美國農業部公布，截至7月23日當周，美國大豆生長優良率為57%，低于前一周(7月10日—7月16日)的61%，遠低于上年同期的71%。看來，7月份USDA報告將2017/2018年度美豆的單產(48蒲式耳)大幅調低是有一定道理的。

　　從現在到8月底，若是破壞性的干熱天氣繼續強化，美豆生長受到威脅，那么，行情再度上漲將是大概率事件。屆時，生長優良率會繼續下降。

　　從不同維度理解USDA報告(7月)

　　從全球庫存/消費比看未來

　　當前，2016/2017年度全球主產國(美國、巴西和阿根廷)的產量基本定局。

　　據7月份的USDA報告，全球大豆產量為35178萬噸，消耗量為33143萬噸，產銷過剩為2035萬噸。這導致期末庫存上升了1775萬噸至9478萬噸;庫存消費比達到最高，為28.6%，比上年度高出4.1個百分點。

　　可見，在本年度結束前(8月31日)，全球大豆供給非常充裕。若是沒有天氣影響，大豆仍將處于下跌尋底的狀態。

　　然而，看看2017/2018年度的預測數據，似乎有依稀構底的可能。

　　據USDA報告預測，2017/2018年度全球大豆產量為34509萬噸，產量下降了669萬噸(-1.9%);但消費量增長了1384萬噸(+4.1%)，為34527萬噸。如此，導致全球產銷再度進入缺口狀態，存在微小的缺口(18萬噸)，也促使期末庫存降至9353萬噸，庫存消費比降為27.1%。

　　從歷史與經驗的角度看，庫存消費比經過連年上升，某年突然轉向并減少;那么，市場構底反轉的可能性較大。如今，2017/2018年度的CBOT大豆正存在這種可能。

　　供求矛盾是不斷變化的

　　從現在這個時點看，USDA報告(7月)的供求數據基本反映在市場波動當中。市場在利空出盡中，轉向惡劣天氣的炒作。可以看出：7—8月份的反彈和大幅波動均是正常的。

　　然而，我們若是從9月份的時點往后看，那么，心態和數據均會不一樣。

　　先從心理角度看，9月份之后，北半球市場進入收割季節。農產品的特點是：產出是一次性的，而需求是逐月的。若是天氣炒作導致價格高企，那么，美豆上市的壓力將迫使豆價逐階下行，畢竟新豆和庫存的供給充足，而需求平淡。也就是說，反彈行情之后，將迎來漫漫的尋底之路。

　　那么，底在何方呢?綜合考慮，CBOT大豆的強支撐區在850?900美分之間。

　　再從USDA數據變化的可能性來考慮。

　　在7月份的USDA報告中，美豆單產是按48蒲式耳/英畝(去年為52蒲式耳)來測算的，預測其2017/2018年度的產量為11594萬噸，比上年度減少了127萬噸(基本相當)。這個單產數據與當前美豆的生長優良率(57%)相匹配。但是，考慮到今年播種面積比上年擴展了6.1%，因此，也存在這種可能：在后期USDA報告發布時調高單產數據。

　　同樣，USDA報告可能低估了巴西2017/2018年度的產量數據。報告認為：產量將減少700萬噸，為10700萬噸。這可能有些違背常理。

　　由于巴西可開發的耕地較多，種植面積將繼續擴大。據巴西農業部政策負責人Neri Geller稱，下個年度巴西大豆的播種面積將增加2?3%。可見，USDA將未來巴西大豆的產量調低，有為美豆銷售開路的嫌疑。

　　總體看來，不論哪種情況，CBOT大豆還不能輕易言底。反彈過后，仍將是下跌，直到尋找到新的多空平衡點。這是個漫長的過程，或許是跨年度的。

　　國內豆粕的需求狀況及趨向

　　國內豆粕的需求現狀

　　目前，港口方面，大豆卸貨出現擁堵現象，部分大豆筒倉曝滿。油廠方面，壓榨積極，開工率維持在57%的高位，因豆粕脹庫而略有下降。不論是港口還是油廠，大豆庫存均處于歷史同期最高水平。與此同時，下游需求表現一般，豆粕庫存亦維持高位。截至7月21日，油廠豆粕庫存增至122.3萬噸。

　　與此同時，國內養殖業恢復緩慢，生豬存欄量仍處歷史低谷。截至2017年6月，國內生豬存欄量為3.54億頭，環比下降0.2%，同比下降3.2%。另外，高溫和暴雨天氣亦影響禽類養殖的恢復。可以預見，國內養殖業恢復速度一般，將影響飼料消耗的進度，致使豆粕庫存難以消化。

　　豆類需求的趨向

　　據7月份的USDA報告，中國2016/2017年度的大豆進口量為9100萬噸，較上年度增長了777萬噸。總體來說，這是一個不錯的采購數據。另外，在2017/2018年度，中國還將進口9400萬噸大豆!

　　從具體的月度進口數據看，據海關統計，6月份我國進口大豆768萬噸，7月份預計超過900萬噸，8月份到港量可達850萬噸。按照季節性規律，9—10月份的到港量將有所回落，因新豆即將上市，壓榨量會下降。但是，11—12月份美豆將大量到港，豆粕需求亦將逐漸回升，因春節因素飼料需求進入旺季。

　　市場推測：

　　天氣炒作以階段性反彈來看待

　　綜合上文分析，除非特別惡劣的天氣，否則，很難改變全球大豆供給充足的現實，也難以翻轉2017/2018年度所給出的供求遠景;盡管近年的全球需求在穩步增長。但是，還是能夠看出：全球2017/2018年度的庫存消費比出現下降，也預示著市場的底部將出現在該年度的某個時間。

　　就下半年而言，此次天氣炒作僅作為階段性反彈，后期將在收割壓力下不斷走低;或許到了年底，會因需求旺季而產生較大幅度的反彈。

　　(作者單位：國聯期貨)