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　　自今年三季度末，國內豆油價格連續下跌，背后推手是供大于求矛盾加劇。進入12月份，南美大豆生長面臨的不確定性增加，國內節日備貨需求將逐漸啟動，而馬來西亞棕櫚油庫存增加、印度上調植物油進口關稅等利空邊際效果減弱，豆油逐漸探明階段底部。

　　南美大豆進入關鍵生長期

　　12月份及之后的兩三個月是南美大豆生長關鍵階段。根據農業咨詢機構AgRural的消息，巴西農戶基本完成本年度的大豆播種工作;根據布宜諾斯艾利斯谷物交易所的消息，阿根廷大豆播種進度達到53.2%。隨著播種工作的推進，天氣狀況對大豆生長的影響越來越大。近期拉尼娜現象發生的概率增加，自9月以來南美降雨量就開始低于正常值，市場對南美大豆主產區天氣干旱的擔憂情緒有所上升。

　　從現在一直到明年1月份，南美大豆生長季天氣的不確定性難以被證偽，將是支撐大豆價格的一個關鍵因素。因此，從原料端來看，CBOT大豆價格將給國內豆油帶來支撐。

　　國內傳統備貨行情將開始

　　每年12月份到次年春節前，是國內下游企業、貿易商集中備貨時段，也是油脂消費旺季。由于從三季度末開始油脂價格連續下跌，油廠庫存不斷創出新高，下游采購心態謹慎，不愿大量備貨，大多維持較低的庫存，隨用隨買。當前的庫存大多集中在油廠，中間環節庫存儲備不足。一旦豆油價格企穩，疊加多數企業開始備貨，下游需求可能被放大，從而進一步支撐豆油價格。

　　四季度是國內棕櫚油消費淡季，由于氣溫偏低，棕櫚油加工、運輸等多有不便，需求出現季節性下降。當前，國內豆油和棕櫚油1801合約的價差不足500元/噸，山東地區四級豆油和24度棕櫚油價差在400元/噸左右，雖然比前段時間略有擴大，但總體仍然偏低。在這樣的價差水平下，豆油對棕櫚油的替代成為可能，這在一定程度上將對豆油消費產生支撐。

　　利空因素邊際效果減弱

　　從三季度末開始，油脂市場利空云集。先是美豆豐產上市，巨量供應打壓市場，奠定了豆油階段下跌的基調。接下來，進口大豆到港量龐大，國內油廠開機率保持在高位，市場對豆粕需求增加導致豆油庫存被動累積，油廠豆油庫存不斷創出紀錄高位。屋漏偏逢連夜雨，11月份，馬來西亞棕櫚油庫存大幅增加，印度上調植物油進口關稅，還有國儲菜油拋儲消息，一系列的利空因素推動價格不斷下行。

　　隨著豆油價格下跌，利空因素邊際效果減弱。目前油廠豆油庫存還是很高，未來兩個月大豆的到港量可能很大，但這已經是人盡皆知的，已經包含在了價格預期中，后續市場缺乏新的利空因素。現在較低的油粕比價已經受到市場關注，因此豆油有望逐漸探明節日備貨前的階段底部，不過這不意味著價格開始反彈，畢竟供大于求的基本面需要在較低價格水平下慢慢消化。

　　綜上，自三季度末開始，國內豆油市場供大于求的矛盾凸顯，價格連續下跌，但隨著利空因素邊際效果減弱、南美大豆生長期天氣不確定性增加，及國內傳統節假日消費旺季來臨，豆油逐漸探明階段底部，為后續價格重心抬升蓄積能量。

　　(作者單位：中原期貨)