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　　6月以來，SR1809合約從最高價5533元/噸下跌至最低價4772元/噸，下跌761元/噸。對于一個在熊市周期平均一年下跌1000元/噸的品種來說，近期的行情走勢出人意料。不過，我們認為糖價絕對水平已經被低估，即將階段性見底。

　　糖價從6月初開始破位下跌。我們認為，促使糖價破位下跌有兩個重要原因，一個原因是今年市場供應更加充裕，期貨市場的甜菜糖倉單較多。在產業鏈一邊倒看空的情況下，沒有明確的接貨方愿意主動接貨，除非期現基差足夠大。另一個原因是市場傳言甘蔗種植將進行直補，直補意味著生產成本斷崖式下跌500?1000元/噸，幅度與補貼力度直接相關。不過，我們認為市場價格大幅下跌將迫使甘蔗收購價格下調，直補可能難以很快落實。

　　截至5月底，全國產糖1031萬噸，同比增加102萬噸。雖然銷量同比增加46萬噸，但是工業庫存仍同比增加56萬噸，糖廠庫存壓力顯現。6月，糖價開始快速下跌，糖廠降價銷售大勢所趨。目前產業鏈庫存壓力基本聚集在廣西的糖廠，在市場供求關系總體寬松的背景下，產業鏈中下游鮮有大量補庫的情形，糖廠降價促銷并沒有帶來銷量的飛躍。基差數據顯示，在最近的這次降價期，基差反而是上升的，這說明糖廠并不想降價，而是被動下調價格，關鍵原因可能還是市場供應寬松造成的。

　　國內糖價下跌的本質其實是巨大的內外價差引發的，因為印度和泰國的超預期增產，使得國際糖價全面跌破15美分/磅的成本線，并帶動國內的進口成本下移。從長期來看，10?12美分/磅的原糖價格具有長期投資價值。印度政府已經推出了臨時存儲計劃，泰國也致力于生產更多的生物燃料，糖價繼續下跌的空間不大。糖協在昆明糖會上也明確表示建議暫停國儲糖出庫，市場預期處在轉好的階段，糖價即將階段性見底。

　　整體而言，現貨降價并沒有帶來基差收窄，反而引發恐慌性拋售，短期還看不到解決庫存過剩的有效方式，但是2018/2019榨季甘蔗收購價格不一定會超預期下調。絕對的低價將不斷增強市場的吸引力，糖價即將階段性見底。

　　(作者單位：國泰君安期貨)