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　　當(dāng)前，臨儲(chǔ)菜油去庫(kù)存接近尾聲。長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)產(chǎn)菜籽連年減產(chǎn)造成菜油產(chǎn)不足需，在臨儲(chǔ)菜油缺失的背景下，菜油供應(yīng)缺口將逐漸顯現(xiàn)，這是遠(yuǎn)月合約維持強(qiáng)勢(shì)的重要因素之一。然而，中短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)菜油供應(yīng)充裕，菜油豆油、菜油棕櫚油價(jià)差拉大亦抑制菜油消費(fèi)，壓制菜油近月合約的上行空間。預(yù)計(jì)后期菜油仍將維持近弱遠(yuǎn)強(qiáng)格局。

　　中短期供應(yīng)充裕

　　年初以來(lái)，國(guó)內(nèi)菜油進(jìn)口利潤(rùn)窗口持續(xù)開啟，國(guó)內(nèi)買船積極性高漲。早在5月，年內(nèi)加拿大菜油買船就已全部完成，而菜籽買船還在源源不斷地增長(zhǎng)。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2018年1—7月，國(guó)內(nèi)菜油進(jìn)口高達(dá)73萬(wàn)噸，較去年同期的54萬(wàn)噸大增35.48%。市場(chǎng)預(yù)計(jì)在隨后的5個(gè)月里菜油月均到港量仍有10萬(wàn)—12萬(wàn)噸，2018年國(guó)內(nèi)全年菜油進(jìn)口預(yù)計(jì)在100萬(wàn)—120萬(wàn)噸，而近兩年國(guó)內(nèi)菜油進(jìn)口僅在六七十萬(wàn)噸。

　　此外，隨著中美貿(mào)易摩擦持續(xù)加劇，菜粕對(duì)豆粕的替代需求增加，疊加水產(chǎn)養(yǎng)殖正值旺季，旺盛的菜粕需求及良好的菜籽壓榨利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)沿海油廠壓榨量維持在超高水平，沿海菜油庫(kù)存隨之呈現(xiàn)被動(dòng)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)。截至9月14日，華東地區(qū)(江蘇、上海及安徽)主要油廠菜油庫(kù)存36.6萬(wàn)噸，較去年同期增加11.14%;華南地區(qū)(廣東、廣西及福建)主要油廠菜油庫(kù)存14.58萬(wàn)噸，較去年同期增加14.26%。除卻激增的進(jìn)口量及壓榨產(chǎn)量，年初以來(lái)拍賣成交的27萬(wàn)噸臨儲(chǔ)菜油陸續(xù)出庫(kù)亦對(duì)價(jià)格施壓。中短期來(lái)看，菜油供應(yīng)無(wú)虞，而消費(fèi)卻受到抑制。

　　臨儲(chǔ)去庫(kù)存近尾聲

　　種植收益下滑令國(guó)產(chǎn)菜籽種植積極性持續(xù)低迷，當(dāng)前國(guó)產(chǎn)菜籽年產(chǎn)量?jī)H在300萬(wàn)—400萬(wàn)噸，折菜油不到150萬(wàn)噸。而因長(zhǎng)江流域部分地區(qū)剛性需求的存在，我國(guó)菜油年消費(fèi)量高達(dá)400萬(wàn)—500萬(wàn)噸。國(guó)產(chǎn)菜籽的連年減產(chǎn)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)菜油產(chǎn)不足需，不得不加大對(duì)進(jìn)口的依賴，但進(jìn)口增長(zhǎng)仍不足以彌補(bǔ)供應(yīng)缺口。在過去的幾年間，政府主要通過拋儲(chǔ)向市場(chǎng)投放大量菜油以保障供應(yīng)，年拍賣量高達(dá)200多萬(wàn)噸。

　　然而，臨儲(chǔ)菜油剩余庫(kù)存不斷減少，截至8月29日拍賣結(jié)束，臨儲(chǔ)菜油僅剩余16萬(wàn)噸。國(guó)家糧食交易中心從9月6日起對(duì)剩余的臨儲(chǔ)菜油實(shí)行掛牌交易，僅成交2000噸。隨著9月10日臨儲(chǔ)菜油暫停銷售，臨儲(chǔ)菜油去庫(kù)存已進(jìn)入尾聲。在臨儲(chǔ)菜油缺失的背景下，后期菜油供應(yīng)缺口將隨時(shí)間推移而逐漸顯現(xiàn)，這是看漲遠(yuǎn)月菜油的主要邏輯。

　　單邊上漲時(shí)機(jī)未至

　　國(guó)內(nèi)菜系產(chǎn)品進(jìn)口主要來(lái)源于加拿大，在加拿大統(tǒng)計(jì)局對(duì)加菜籽減產(chǎn)10.2%的預(yù)估下，月初菜油漲勢(shì)喜人，1901及1905合約從低位反彈近150點(diǎn)，技術(shù)上亦呈現(xiàn)偏強(qiáng)走勢(shì)。然而，此次加拿大統(tǒng)計(jì)局產(chǎn)量預(yù)估是基于7月的農(nóng)戶調(diào)查，7月主產(chǎn)區(qū)草原三省天氣偏干旱，農(nóng)戶對(duì)單產(chǎn)前景預(yù)計(jì)較為悲觀，但隨著8月干旱形勢(shì)逐漸緩解，加菜籽單產(chǎn)前景將得到改善。作為對(duì)比，去年草原三省遭遇嚴(yán)重干旱，單產(chǎn)已下滑至2.3噸/公頃，今年干旱形勢(shì)并沒有那么嚴(yán)重，單產(chǎn)繼續(xù)下滑的概率偏小，加菜籽產(chǎn)量有望在后期得到上調(diào)修正，因此菜油單邊上漲時(shí)機(jī)未至。

　　綜上所述，在加菜籽減產(chǎn)炒作下，菜油領(lǐng)漲油脂，但減產(chǎn)或被逐漸證偽。在供應(yīng)充裕及需求萎靡的背景下，菜油單邊上漲時(shí)機(jī)還未到。

　　(作者單位：中信建投期貨)