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　　馬來西亞棕櫚油自去年11月初開啟本輪下跌，以指數計算至今跌幅已經接近20%。9月12日發布的MPOB月度報告再次利空，但馬棕櫚油盤面反應較為平淡。筆者認為，隨著利空逐漸兌現，棕櫚油整體已經進入筑底階段，同時存在逐漸向好的預期。

　　馬來西亞棕櫚油局9月12日發布8月棕櫚油產銷相關數據，產量162.2萬噸，較去年同期下降10.4%，同時遠低于過去五年均值。雖然產量下降幅度較大，但是出口量下降幅度更大，當月出口量僅為109.9萬噸，低于去年同期26%。出口持續疲弱導致馬來西亞境內期末庫存累積至248.8萬噸的歷史第二高位，較去年同期增加21.9%，環比增幅12.4%。整體看，庫存累積程度高于此前預期，報告利空。在歷經多次相同因素的利空報告后，馬棕櫚油盤面反應較為溫和。

　　棕櫚油期末庫存高企主要是受到出口疲弱的影響。印度今年將棕櫚油進口關稅調整至10年來最高水平，雖然馬來西亞也做出對應的調減出口關稅措施，但是印度對棕櫚油的進口量依然急劇減少。印度棕櫚油消費曾占食用油比例一半以上，但目前已經不足四成。據SGS數據顯示，此前三個月印度進口棕櫚油126.6萬噸，較去年同期減少32.3。但從單月數據來看，印度8月進口量減少趨勢放緩，減少幅度縮小，后續繼續惡化的可能性較低。因此，隨后印度進口需求問題給馬來西亞棕櫚油可帶來的利空邊際效用會顯著降低。

　　在利空因素逐漸兌現，可產生的邊際效果逐漸減弱的過程中，市場需要考慮到后續存在的轉好預期。首先，棕櫚油產量已經接近年內峰值，10月開始進入季節性減產周期。其次，棕櫚油數月產量不及預期，存在樹齡老化，需要翻種的情況，后續一段時間內，產量提升難度較大。再次，印尼地區生物柴油對棕櫚油的消費需求還會繼續增加。最后，由于美國大豆進口成本增加，加上非洲豬瘟疫情等因素影響，國內豆油油廠有可能減少壓榨，對豆油庫存進行消耗。目前豆棕油價差已超過1000元/噸，棕櫚油消費替代性逐漸顯現，后期存在需求增量。

　　目前棕櫚油價格重心所處位置也較低，下方空間相對有限。綜合考慮上述基本面情況接近轉換臨界點，可以推測棕櫚油逐漸利空出盡，進入筑底階段，且后市存在轉好的可能性。主要風險點在于美國大豆高單產預期帶來的豆油成本端下移，如果筑底周期較長，時間及資金成本較高。

　　(作者單位：南華期貨)